UBS/Morgan Stanley: Credit Suisse debería ayudar a Ermotti a cerrar la brecha

Los mercados premian el “viaje” de una empresa cotizada hacia mayores beneficios, y menos por su llegada. El precio de una tarifa de tren de UBS aumentó recientemente a aproximadamente 1,3 veces el precio de un libro físico, el precio más alto en cinco años. Sin embargo, esta valoración debe casi duplicarse para alcanzar a su rival estadounidense Morgan Stanley.

Una compra forzada de la atribulada contraparte suiza de Credit Suisse podría llevar a UBS hacia ese objetivo. Sin embargo, UBS tendrá que clasificar primero el equipaje objetivo.

Los resultados del primer trimestre del martes dieron a los inversores un adelanto del desempeño de UBS antes del acuerdo. Los presentó Sergio Ermotti, el ex gran entrenador que ya había reemplazado al holandés Ralph Hammers.

Hubo pocas sorpresas. El índice de Nivel 1 para acciones ordinarias del 13,9 por ciento fue ligeramente más bajo de lo esperado.

Más importante aún, Ermotti proporcionó una instantánea de un negocio conjunto con alrededor de $ 5 billones en activos invertidos. Llegar allí sin el acuerdo le habría llevado a UBS otros 7 a 10 años.

¿Deberían los inversores recompensar a UBS por un salto inesperadamente grande con un compuesto de valoración aún mayor, algo similar al libro tangible de 2,1 veces de Morgan Stanley? El alcance más amplio debería ayudar, pero los grupos en realidad tienen mucho en común. A fines de marzo, el rendimiento subyacente de UBS del 15 por ciento en senderos de acciones tangibles estaba detrás de Morgan Stanley en aproximadamente 2 puntos porcentuales. Las tasas de crecimiento de las ganancias netas por acción parecen similares para 2025, aunque UBS incurrirá en costos de integración próximos que los analistas aún no han modelado.

Hay grandes diferencias, por supuesto. Morgan Stanley está muy expuesto a la dinámica economía estadounidense. El principal accionista japonés, Mitsubishi UFJ, posee el 22,6 por ciento. Los fondos indexados estadounidenses también tienen grandes participaciones. Una teoría es que estas participaciones amplifican el impacto que los buenos resultados tienen en el precio de las acciones a través de la flotación libre restringida.

UBS no puede copiar estos atributos. Pero, con el tiempo, debería poder reducir su brecha de valoración con su rival estadounidense, sobre todo porque el enorme banco de inversión de Morgan Stanley generará incertidumbre sobre las ganancias. Los inversores deben sentarse y disfrutar del viaje.