Starboard Value adquiere una participación en Ritchie Bros. Cómo puede entrar en juego la actividad amistosa

un trabajo: Compañía de subastas Ritchie Bros. Es una empresa de gestión y eliminación de activos con sede en Canadá que vende equipos industriales y otros activos duraderos a través de sus subastas sin reservas, mercados en línea, servicios de cotización y servicios de corretaje privado. Tienen instalaciones en todo el mundo, principalmente concentradas en América del Norte. Desde la pandemia de covid, la mayoría de sus subastas se realizan en línea.

valor de mercado de valores: $ 6.9 mil millones ($ 62.35 por acción)

Porcentaje de participación: ~7,0%

precio promedio: indisponible

Comentario activista: Starboard es un inversor activista de gran éxito con amplia experiencia ayudando a las empresas a centrarse en la eficiencia operativa y la mejora de los márgenes. Starboard ha realizado 109 depósitos anteriores de 13D y tiene una rentabilidad media del 29,28 % frente al 11,65 % de Standard & Poor’s 500 durante el mismo período. Solo 12 de esas presentaciones 13D fueron sobre empresas del sector manufacturero, pero de esas 13D, Starboard arrojó un 61,36% frente al 3,47% del S&P 500 durante el mismo período.

Esta no es una inversión típica de Starboard. Starboard generalmente busca empresas de bajo rendimiento que necesitan mejoras operativas y de márgenes. Ricci Company es una empresa estable, diversificada y de alta calidad, bien administrada por un sólido equipo directivo. Sin embargo, la empresa llamó la atención de Starboard en noviembre de 2022, cuando Ritchie firmó un acuerdo de fusión para adquirir IAA. Starboard es bien conocido por IAA desde su participación en 2019 en KAR Auction Services (KAR), que se separó de IAA en junio de 2019. IAA es una empresa de subastas de autopartes que opera un mercado en línea. Es una empresa de calidad que ha sido mal administrada y ha perdido participación de mercado frente a su rival Copart. Starboard conoce muy bien este negocio. A la empresa le gustó mucho este negocio cuando formaba parte de KAR y apoyó la escisión.

IAA y Ritchie han madurado con Synergy y ambos venden mercancías en el mercado de subastas en línea. Además, el director ejecutivo Richie Ann Fandozzi y el director de operaciones Jim Kessler conocen bien el negocio automotriz, ya que trabajaron en ABRA Auto Body and Glass, como director ejecutivo y director de operaciones, respectivamente. Si Fandozzi no hubiera sido CEO de Ritchie, habría sido una excelente candidata para el puesto de CEO de IAA. Ahora, además de las sinergias operativas a través de la consolidación, IAA está adquiriendo un equipo de alta gerencia con experiencia en la industria que será un equipo excelente para supervisar la transformación e integración de IAA.

Sin embargo, el acuerdo propuesto por IAA ha estado plagado de oposición desde el anuncio inicial. Las acciones de Ritchie cayeron un 17% el 7 de noviembre, día en que se reveló el acuerdo. Muchos accionistas de Ritchie estaban acostumbrados a tener una empresa sencilla y estable, y la percepción era que el acuerdo de IAA no tenía sentido y complicaría el negocio. También quedaron marcados por la adquisición de la empresa de subastas IronPlanet por parte de Ritchie en 2017, que resultó ser una mala inversión. Estribor lo ve diferente. La empresa ve a IAA como una empresa que necesita una reestructuración y una empresa ideal para fusionarse con Ritchie debido al equipo directivo de Ritchie y la capacidad de reestructurarse como parte de una empresa más grande en lugar de como una entidad independiente. Además, IronPlanet ha sido adquirida por un equipo directivo anterior, por lo que no tienen las mismas preocupaciones que podrían tener otros accionistas. Algunos accionistas de Ritchie que no vendieron el anuncio pensaron que el trato era demasiado dilutivo ya que muchas acciones se emitían a $60 por acción. Muchos accionistas de IAA se opusieron al trato porque querían un mayor componente de efectivo y más certeza de cierre. Ingrese a Starboard y su inversión estratégica de $ 500 millones en Ritchie.

Starboard acordó realizar una inversión de $ 485 millones en acciones preferentes convertibles y $ 15 millones en acciones comunes, lo que le dará derecho a Jeff Smith a un asiento en la junta directiva de la compañía combinada. Esta inyección de capital aliviaría a muchos de los accionistas de Ritchie al permitir que la compañía emitiera acciones por menos de $60, pagando un precio de transacción ligeramente más bajo y pagando un dividendo previo a la fusión a los accionistas de Ritchie. También satisfaría a muchos accionistas de IAA al aumentar el componente de efectivo de la consideración de la fusión. Por ejemplo, Ancora Advisors (alrededor del 4% de IAA), que se opuso abiertamente al acuerdo, acordó apoyar la fusión revisada.

La actividad estratégica generalmente ha tomado la forma de abogar por que la administración venda una empresa o subsidiaria que no tenía la intención de vender o de retenerla de una venta que la administración ha acordado porque los accionistas no han recibido una contraprestación justa. En este caso, tenemos una gerencia que apoya activamente la realización de una transacción estratégica que la gerencia quiere hacer y cree que será beneficiosa para los accionistas. Este es el tipo de actividad amistosa en la que los activistas están en una posición única para ayudar y no se denuncia.

Por otro lado, algunos blogueros compararon incorrectamente la compra de acciones preferentes de Starboard con las acciones preferentes de Box compradas por KKR para ayudar a la gerencia de Box a frustrar la batalla de poderes de Starboard. Esto no podría estar más equivocado. Cuando se emitan las acciones preferentes de KKR, oblíguelas a votar sus acciones para apoyar a la administración actual: un ancla obvia. Las acciones preferentes de Starboard les prohíben específicamente votar sobre la fusión para no alterar la voluntad de los accionistas. Starboard habría exigido legalmente que las acciones preferentes tuvieran derechos de voto sobre la fusión sobre la base de su conversión y, de hecho, esto habría sido beneficioso para Starboard y la gerencia. Pero Starboard rechazó esto específicamente en nombre del buen gobierno corporativo, exactamente lo contrario del acuerdo KKR/Box.

Incluso después de que el acuerdo se reestructuró a favor de la inversión de Starboard, Luxor Capital, accionista de Ritchie (3,6 %) y cuyo presidente fue director gerente responsable de marketing en Starboard desde 2012 hasta agosto de 2021, se opone públicamente al acuerdo. Sin embargo, esperamos que el acuerdo obtenga el voto requerido de los accionistas de Ritchie e IAA. En ese momento, la empresa combinada tendrá un equipo de gestión mejorado que se encargará del negocio de IAA. También contará con Jeff Smith como director que conoce bien el negocio de IAA y tiene una amplia experiencia como gerente que apoya a la gerencia en la ejecución de su plan, pero los responsabiliza si no pueden hacerlo.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre la actividad de los accionistas, y es el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en la cartera de inversiones 13D Active. Square también es el creador de AESG™ Investment Class, un estilo de inversión activo centrado en mejorar las prácticas ESG de las empresas de cartera.