Tomó 33 años, más que casi todos los administradores de fondos en la industria, y algunos de ellos sobrevivieron. Pero finalmente, el mercado de valores japonés está de vuelta en el negocio.
La pregunta, por supuesto, es si volverá a decepcionar a los desafortunados inversores internacionales. En este sentido, lo principal a observar es el yen.
Esta semana, el índice bursátil Topix del país ha mantenido su ascenso lento pero constante, alcanzando su punto más alto desde agosto de 1990. Todavía no está cerca de las vertiginosas alturas alcanzadas en la épica burbuja de activos de Japón a fines de la década de 1980: queda un impresionante 25 por ciento más o menos. antes de que el mercado vuelva a ese pico.
Sin embargo, el mercado en esta región no se ha recuperado desde que Turtle Power encabezó las listas de éxitos del Reino Unido. (Si eso no hace que te llames a ti mismo “Teenage Mutant Ninja Turtles” todo el día, deberías estar protegido de esta perversión pop por el buen gusto, la distancia geográfica o la juventud).
Los índices japoneses se encuentran entre los puntos de referencia nacionales con mejor rendimiento en el mundo este año, registrando ganancias de casi el 14 por ciento en el Topix y del 18 por ciento en el Nikkei 225. Esos se elevan por encima de la ganancia de casi el 10 por ciento en el S&P 500. El estadounidense también tiene su propio ventaja entre otra oferta rara en Europa: el Euro Stoxx 600 ha subido un 10 por ciento, pero Francia y Alemania aún pueden superarlo, con alrededor del 16 y el 17 por ciento respectivamente.
Para agregar fuerza al repunte, proviene de una serie de fuentes, incluida una renovación acelerada en el gobierno corporativo y esfuerzos agresivos para limpiar desconcertantes participaciones entre empresas, así como una serie de “no”. Japón es económicamente sensible a la China posterior al cierre, por supuesto, pero no es China, por lo que no está bajo las mismas sombras geopolíticas o regulatorias.
Tampoco es Estados Unidos, que está dominado en un grado alarmante por una gran cantidad de acciones tecnológicas de valoración extrañamente alta. Dato curioso: Apple ahora vale más que todo el índice Russell 2000 de empresas estadounidenses más pequeñas. Algunos inversores están consternados por este grado de enfoque y atraídos por las valoraciones relativamente bajas de Japón.
Esta es una gran noticia para los profesionales del mercado japonés que han estado esperando regresar durante años. Sí, el S&P 500 ha sumado alrededor de un 1000 por ciento en el tiempo que le tomó a Topix regresar finalmente a los niveles de 1990. Pero muchos inversionistas están comprensiblemente emocionados y algunos se atreven a pronunciar la frase “esta vez es diferente”.
Eddie Cheng, administrador de activos estadounidense con sede en Londres, Allspring Global Investments, comparte el aumento de las acciones japonesas. Le gustan las valoraciones aún baratas y las bajas ponderaciones del índice bursátil del país para los sectores que últimamente han tenido problemas a nivel mundial, especialmente la banca.
Topix cotiza a un precio total de 16 veces sus ganancias en los últimos 12 meses, en comparación con 20 veces para el S&P 500 y poco menos de 18 veces para el MSCI World Index.
Está viendo una captura de pantalla de un gráfico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que no está conectado a Internet o JavaScript está deshabilitado en su navegador.
Pero a medio plazo, se describe a sí mismo como “más cauteloso”. Para él, la principal razón por la que las acciones japonesas han tenido tan buenos resultados últimamente es la enorme brecha de política monetaria entre Japón y, bueno, prácticamente en cualquier otro lugar.
La Reserva Federal de EE. UU., el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo han lanzado campañas agresivas de aumento de tasas durante el último año, mientras que el Banco de Japón se ha mantenido solo y en silencio, manteniendo las tasas de interés estables y comprando bonos del gobierno. Mantener el rendimiento bajo estricto control.
Entre otros efectos, esto empujó al yen a algunos de sus niveles más débiles en dos décadas. El dólar ha retrocedido desde su máximo por encima de los 150 yenes a fines de 2022, pero aún ronda los 138 yenes. Esto hace que Japón sea más una ganga para los inversores extranjeros.
El riesgo es que el diferencial se reduzca si la inflación japonesa resulta ser más fuerte de lo que espera el BoJ y si hay una recesión en EE. UU., lo que obligaría a la Fed a recortar las tasas de interés. Ambas son condiciones importantes, pero ambas son resultados aceptables. Si eso sucede, el pilar de un yen débil que juega un papel tan importante en el bombeo de las acciones japonesas podría colapsar rápidamente. El yen también sirve como moneda de refugio típica, por lo que el riesgo de incumplimiento de pago de la deuda de EE. UU. podría surgir fácilmente.
Los inversores también señalan otro posible obstáculo: ¿qué pasa si la reforma del gobierno corporativo es víctima de su propio éxito? Un administrador de fondos dice que las autoridades japonesas podrían fácilmente tener lo que él llama una situación “hypegibi” -o una señal de alarma- si las grandes empresas extranjeras se aprovechan de la debilidad de la moneda japonesa y un mejor gobierno corporativo para comprar empresas a bajo precio. “Ese es el mayor temor”, dijo, “que es demasiado pronto”.
Todo esto puede reflejar una cautela excesiva entre los administradores de fondos que buscan motivos para preocuparse. Incluso si el Banco de Japón endureciera la política monetaria, por ejemplo, sería casi seguro que sería un proceso largo y lento en lugar de un shock repentino que hiciera subir el yen. Pero buscar problemas es probablemente inevitable después de tanto falso amanecer.
katie.martin@ft.com
