Cómo un rescate se convirtió en un arrepentimiento por la bancarrota de Bed Bath & Beyond
6 min read
A finales del verano pasado, Bed Bath & Beyond tenía un nuevo director general, una nueva estrategia y 375 millones de dólares en efectivo fresco de una hábil empresa de inversiones, Sixth Street Partners. Juntos, tenían la intención de impulsar al minorista de artículos para el hogar de EE. UU. durante la temporada navideña de 2022 y revertir una caída prolongada y peligrosa en las ventas.
El optimismo se evapora rápidamente, revelando tensiones entre la empresa y su supuesto salvador que demuestran la naturaleza puritana de la inversión en deuda en dificultades en la desaceleración de la economía estadounidense.
A las pocas semanas de la inversión, Sixth Street cuestionaba en silencio el plan de reestructuración de su CEO, la veterana minorista Sue Gove, mientras que los miembros de la empresa se quejaban de lo que consideraban deficiencias de los inversores, dicen personas familiarizadas con el asunto. Después de una temporada navideña desastrosa, en la que las ventas comparables también cayeron entre un 40 y un 50 por ciento en el cuarto trimestre, cualquier esperanza de una recuperación en 2023 se desvaneció cuando los acreedores optaron por jugar duro.
La semana pasada, esas tensiones culminaron con la declaración de bancarrota del Capítulo 11 de Bed Bath & Beyond. La empresa ahora está en peligro de liquidación, lo que podría costar miles de puestos de trabajo e imponer enormes pérdidas a los accionistas y muchos acreedores.
Años de errores financieros y operativos contribuyeron en gran medida a la caída de la empresa. Pero los archivos judiciales y las entrevistas con actores clave sobre los eventos de los últimos ocho meses revelan el delicado baile entre las firmas de capital de rescate desesperadas y los jugadores de Wall Street que tiran los dados por grandes retornos de posiciones tan altas.
La cantidad de bonos calificados en dificultades en el índice de bonos de alto rendimiento de Morningstar se multiplicó por más de cuatro entre 2021 y 2022, y los administradores de activos han reservado cientos de miles de millones de dólares para apostar por empresas en dificultades.
Sixth Street, que ahora administra $ 65 mil millones, no era ajeno a los minoristas atontados. La compañía había prestado dinero a empresas como Toys R Us y JC Penney, e informó que estos préstamos minoristas producían un rendimiento anual de más del 20 por ciento. Y Sixth Street diseñó su inversión en Bed Bath & Beyond para protegerse si las cosas salen mal.
La infusión de $ 375 millones, dirigida por Sixth Street junto con socios más pequeños, se realizó el 31 de agosto en forma de “primero en entrar y salir” o préstamo Filo. Solo la línea de crédito renovable existente de la compañía con JPMorgan, que estaba respaldada por acciones y otros activos, tiene una prioridad de pago superior a Filo.
“Una cosa es prestar dinero a una empresa saludable que luego se enferma. Una cosa es perder dinero porque prestó dinero deliberadamente a una empresa enferma y no hizo un buen trabajo para protegerse”, dijo Christine Mugford, ex inversionista en Bain Capital ahora en Harvard Business School. Hay un prestamista que quiere ser ese tonto “.
Sin embargo, a fines de 2022, Sixth Street se preocupó cuando Bed Bath & Beyond buscó brevemente un canje de bonos que vio como una distracción de recortar tiendas de manera más radical, dicen personas familiarizadas con el pensamiento del inversionista.
A principios de 2023, con los vendedores reacios a guardar inventario después de la terrible temporada navideña, JPMorgan y Sixth Street le dijeron al minorista que las irregularidades en los términos de sus préstamos constituían incumplimiento.
Bed Bath & Beyond se enfrentaba a la quiebra, pero en febrero lo que Gove llamó una “transacción de distracción” pareció proporcionar una ruta de escape. El fondo de cobertura, Hudson Bay Capital, dijo que compraría acciones por valor de mil millones de dólares, aunque durante varios meses y sujeto a ciertas condiciones.
El acuerdo inusual implicó que el fondo comprara acciones preferentes convertibles con descuento y las convirtiera en acciones ordinarias, que vendería rápidamente con una ganancia en un mercado impulsado por una explosión de mememanía bursátil.
Como parte del acuerdo, los prestamistas de Bed Bath & Beyond renunciaron al incumplimiento y Sixth Street aportó otros $ 100 millones para adquirir JPMorgan. Sin embargo, el efectivo de la venta de acciones de la Bahía de Hudson y el préstamo de Second Sixth Street se utilizó para pagar el préstamo renovable de JP Morgan en lugar de invertir en el negocio.
Entre la primera parte del acuerdo de la Bahía de Hudson y otras ventas de acciones este año, Bed Bath & Beyond ha recaudado más de $400 millones. Pero la compañía vio a Sixth Street como un obstáculo para recaudar más.
Inquieto con la estrategia de la empresa y sus pérdidas, Bed Bath and Beyond declaró en documentos judiciales que Sixth Street “no estaba dispuesta a aceptar el presupuesto proyectado de los deudores”. Esta condición, combinada con el bajo precio de las acciones, impidió que la compañía explotara los cientos de millones de la Bahía de Hudson que podrían haberla mantenido a flote por mucho más tiempo.
Si sus patrocinadores de Wall Street hubieran sido más complacientes, como se lamentan los expertos de la compañía, podría haber logrado un cambio radical. “La muerte fue con mil cortes… dijo alguien.
Por su parte, Sixth Street ha señalado los cientos de millones de dólares que ha invertido como prueba de su buena fe. Sus abogados indicaron en la corte la semana pasada que ella había acordado en cinco ocasiones distintas no hacer cumplir el incumplimiento.
El proceso de quiebra ahora determinará qué tan profundas serán las pérdidas para las partes interesadas de Bed Bath & Beyond. La empresa, que también está buscando un comprador, estimó que el valor de liquidación sería de poco más de 700 millones de dólares. Se espera que los accionistas no recuperen nada mientras sus bonos junior, con un valor nominal de mil millones de dólares, se negocian a menos de 5 centavos por dólar.
Sixth Street ahora ha proporcionado otros $ 40 millones a través de un préstamo de “deudor en posesión” que financiará la suspensión de la corte de Bed Bath & Beyond mientras gana un interés del 12 por ciento anual. Para garantizar este préstamo, la empresa permitió a regañadientes que Sixth Street convirtiera o “agrupara” $200 millones de su préstamo existente en un préstamo DIP, que se reembolsaría primero con los ingresos de la venta o liquidación. Su reclamación restante de $347 millones, incluidos los intereses devengados, está más abajo en la jerarquía y podría incurrir en pérdidas.
Los préstamos DIP se han vuelto menos comunes desde la crisis financiera de 2008-2009, dijo el profesor de la Facultad de Derecho de Harvard, Jared Elias, por lo que “esto puede indicar un cambio en el mercado de financiamiento en dificultades o, más probablemente, la pura desesperación de la situación de Bed Bath & Beyond”. .”
El juez que supervisa el caso señaló que Sixth Street no proporcionó “desinteresadamente” $ 40 millones adicionales. “La agregación siempre ha sido la consideración económica de proporcionar otra ronda de capital”, dijo al tribunal el abogado del inversionista.
Bed Bath and Beyond agregó que no había podido encontrar ninguna fuente de microfinanciamiento y que Sixth Street no estaría de acuerdo con el “financiamiento inicial” de un tercero que lo empujaría hacia abajo en la jerarquía de reembolso.
Sin embargo, el minorista admitió que no tenía más remedio que tomar lo que Sixth Street tenía en oferta. El banquero de inversiones del tribunal escribió al tribunal que era “la transacción ejecutable más favorable”.
