A última hora de la tarde del jueves, mientras Joe Biden saludaba a los oficiales en la Base Naval de Iwakuni y Rishi Sunak partía hacia Hiroshima desde un club comercial exclusivo en Tokio, los inversores de todo el mundo recibieron una nota de investigación titulada Sunshine in Japan.
El momento del análisis, escrito por el economista jefe del Banco de Singapur y que revive una metáfora que prometía mucho ya menudo decepcionaba, parecía perfecto.
Los inversores dicen que una confluencia de factores ha hecho que el lugar sea más interesante de lo que ha sido durante algún tiempo. Pueden señalar las razones por las que esta vez, finalmente, es diferente. Al final, Japón se permitió, y concedió, algún derroche. La pregunta, como siempre, es cuánto durará este fenómeno.
Por ahora, al menos, el impulso es fuerte. Apenas unas horas antes de que Japón llegue a mis bandejas de entrada, el amplio índice Topix de acciones japonesas alcanzó un máximo de 33 años en medio de un repunte impulsado por seis semanas consecutivas de compras por parte de instituciones extranjeras.
Parte de eso se ha relacionado con la promesa general de una reforma acelerada de la gobernanza, pero gran parte tiene que ver con lo que podría decirse que es el mayor cambio práctico y psicológico en la economía japonesa en décadas. Un país en el que toda una generación de consumidores, empresas, bancos y líderes políticos saben que solo los precios fijos o decrecientes mantienen la inflación bajo control.
Los analistas de Bank of America comenzaron a explicar a los clientes cómo, en un período de tiempo más largo, Topix podría subir otro 33 por ciento para superar un nivel que, para la mayoría de los corredores o inversores, no parecía ni remotamente alcanzable: su pico absoluto en los últimos días. de la burbuja de los activos japoneses en los años ochenta.
El zumbido está preparado para intensificarse. El jueves por la noche, cientos de gestores de fondos, que representan unos 20 billones de dólares en activos gestionados y atraídos por la promesa de una reforma del mercado de valores y un cambio en el comportamiento empresarial, comenzaron a llegar al Citic CLSA Japan Forum, la primera gran conferencia de este tipo. en Tokio desde la epidemia.
Su llegada coincidió con una serie de anuncios de que los fabricantes de chips más grandes del mundo, entre ellos TSMC, Samsung, Micron e Intel, estaban en conversaciones que podrían conducir a un regreso de la gran fabricación a Japón como resultado directo de las preocupaciones de seguridad económica y un rediseño de el mundo. cadenas de suministro.
Como consenso anti-China en Washington y en otros lugares, el amanecer actual de Japón también es geopolítico. En su ciudad natal de Hiroshima, el primer ministro Fumio Kishida dio la bienvenida el jueves a los líderes del Grupo de los Siete a una cumbre que brinda a Japón una oportunidad cada vez más rara de ser el mayor representante de Asia en cualquier mesa. Diplomáticos visitantes dicen que Japón claramente disfruta tanto de eso como del papel de anfitrión internacional, y ha ampliado el alcance de la cumbre al incluir a líderes de Corea del Sur, India, Brasil y Vietnam.
Los funcionarios dicen que Kishida ha posicionado a Japón como un socio y amigo estable y poderoso en la cadena de suministro de Occidente en una región ahora cada vez más definida por el desacoplamiento chino-estadounidense, las tensiones militares y la formación del bloque de una nueva Guerra Fría. El anuncio de la visita personal del presidente ucraniano Volodymyr Zelensky a Hiroshima, uno de los viajes al extranjero de más alto perfil desde la invasión rusa, ayuda a consolidar esa imagen.
Como subraya la nota del Banco de Singapur, los líderes del G7 encuentran a Kishida al frente de una economía en lo que algunos jefes de gobierno visitantes podrían considerar una forma envidiable.
La actividad económica en general se ha recuperado con fuerza desde principios de 2023. Los datos del primer trimestre del año mostraron que el producto interno bruto se expandió a una tasa anual mejor de lo esperado del 1,6 por ciento. Los salarios finalmente están aumentando de manera modesta pero decisiva después de años de estancamiento.
Después de décadas de deflación, la inflación subyacente en abril fue del 3,4 por ciento respecto al año anterior y ahora ha superado el objetivo del 2 por ciento del Banco de Japón durante 13 meses consecutivos: alta para los estándares nacionales, pero aún bajo control.
La fortaleza de la economía japonesa a menudo se subestima, pero podría decirse que siempre radica en su estabilidad, dice Stefan Angrek, economista jefe de Moody’s Analytics. En un mundo cada vez más turbulento, dice, la combinación de bajo crecimiento y estabilidad de Japón “es una ventaja, no un defecto”.
Sin embargo, las preguntas más duras se harán después de que todos se hayan ido: cuando los líderes del G-7 se hayan ido y los inversores se vayan a casa mirando los gráficos históricos del vacilante repunte del “sol de Japón” y luchando por convencerse a sí mismos de que esta vez es diferente. Mientras tanto, Japón volverá a una realidad en la que China sigue siendo, con mucho, su mayor socio comercial, su población se está reduciendo más rápido de lo esperado y sus empresas se dirigen hacia el crecimiento global en un momento en que muchos economistas temen una recesión global.
Los activistas están teniendo su momento
Los aproximadamente 500 inversores internacionales que se espera que asistan al evento CLSA de la próxima semana recibirán una serie de buenas razones para esperar que, al menos en el contexto de las acciones japonesas, el sol seguirá saliendo de una manera que no lo ha hecho durante más de tres décadas.
Los grandes fondos, como Elliott y Citadel, han dicho desde principios de año que abrirán oficinas en Tokio o expandirán su cobertura de Japón en casa.
La visita de Warren Buffett a Tokio en abril intensificó el enfoque de los inversores globales en Japón. Las inversiones de Berkshire Hathaway en cinco acciones japonesas hacen de Tokio su destino de mercado más grande fuera de los Estados Unidos. En la reunión anual del fondo el 6 de mayo, Buffett aseguró a su audiencia que “no había terminado” con su búsqueda de objetivos más invertibles allí.
Una de las razones por las que el interés de los inversores se ha recuperado con tanta fuerza es que los directivos en Japón ahora están bajo una presión inequívoca e inevitable para comprometerse con los accionistas de una manera que nunca antes habían tenido.
Este año, el director recién instalado de JPX, el grupo propietario de la Bolsa de Valores de Tokio, describió un cambio de actitud crucial. Hiromi Yamaji se resintió públicamente por el hecho de que más de la mitad de las acciones de TSE cotizaban por debajo de su valor contable. Señaló que la bolsa de valores apoyaría los mecanismos que persuadirían a las empresas a mejorar el valor corporativo, recompensar a los accionistas y prestar más atención al costo del capital, tres cambios que los inversores han perdido en gran medida la esperanza de ver.
Masashi Akutsu, estratega jefe de acciones japonesas en Bank of America, cree que al optar por el precio bajo, Yamaji en realidad ha creado una medida formal de vergüenza para que las gerencias vivan con miedo.
Los inversionistas me preguntan si el plan del TSE triunfará impunemente y les digo que sí. Cuando se introdujo el Código de Gobierno Corporativo en 2015, fue una recesión y las empresas tenían pocos incentivos para cambiar su comportamiento de manera significativa. Esta vez la situación económica es diferente”, dice, refiriéndose a cuán drásticamente el regreso de la inflación a Japón después de una ausencia tan larga cambió el panorama.
Al mismo tiempo, la actividad de los accionistas también ha evolucionado para sentirse más cómodos en el núcleo de la inversión japonesa. El número de fondos activistas en el país ha pasado de menos de 10 en 2014 a casi 70 este año. Entre 2015 y 2022, Masatoshi Kikuchi, estratega jefe de acciones de Mizuho Securities, señala que la cantidad de ofertas de acciones de activistas en Japón aumentó de menos de cinco a casi 60.
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Él dice que la temporada de AGM de junio de este año está en camino de romper récords en términos de ofertas. Pero como muchos otros han señalado, las propuestas en sí mismas pueden importar menos que el temor general de que los fondos de pensión estables y los inversionistas institucionales domésticos voten a la vez en contra de las gerencias por cualquier cantidad de infracciones de gobierno comunes en las empresas japonesas.
Los comentarios de la Bolsa de Valores de Tokio, junto con la creciente presencia de activistas japoneses, obligaron a Adrian Journall, un veterano corredor con sede en Tokio y jefe de asesoría de inversiones de Astris en Tokio, a considerar un “cambio total” en la forma en que las empresas hablan y actúan.
Creo que mucho de eso tiene que ver con quién ejerce presión sobre la gobernabilidad. Japón se resiste a las cosas cuando se siente forzado desde el exterior; Este fue el caso antes cuando los activistas extranjeros estaban presionando a las empresas para estas mejoras. “Ahora hay más propiedad japonesa de la idea en sí, la idea de que las empresas necesitan mejorar la eficiencia del capital, la gobernanza, esa idea ahora puede considerarse japonesa ahora”.
Otros dos factores también están en juego, dicen los analistas. Una es que remodelar las cadenas de suministro globales para la construcción a una distancia de China podría desencadenar una ola de adquisiciones extranjeras de fabricantes e instalaciones japonesas. La otra es que el propio mercado japonés puede beneficiarse directamente de lo que algunos inversores describen como una operación “no china”: buscar formas líquidas e invertibles de obtener exposición a China sin el riesgo de invertir directamente allí.
La incertidumbre geopolítica que rodea a China, dice Christopher Wilcox, jefe de banca mayorista de Nomura, “es muy beneficiosa para Japón: la cuarta economía más grande del mundo, mercados de inversión muy profundos, empresas de clase mundial. Es el lugar obvio para que los inversores internacionales inviertan , si quieren.” Exposición a Asia, durante los próximos cinco a diez años.”
El problema con la hipótesis de la “luz del sol” es que, durante varios ciclos y muchas décadas, ha sido seguida rápidamente por un cambio crítico a medida que resurgen las preocupaciones sobre una población que se reduce y envejece y queman breves olas de optimismo.
Las manifestaciones son siempre más fuertes en Japón cuando hay un régimen pro-reforma en el gobierno y la percepción de que habrá acciones y palabras, dicen los analistas de Morgan Stanley. Todavía no está del todo claro si Kishida podrá entregar ambos.
Mientras tanto, hay una serie de razones para cuestionar la sostenibilidad del repunte de las acciones. Como señalan los corredores, los principales administradores de fondos globales, según la encuesta mensual del Bank of America, aún tienen menos peso en Japón. Las últimas seis semanas de compras netas no han compensado la venta masiva que ha estado ocurriendo durante la mayor parte de los últimos seis años.
Los corredores señalan que la ola de compras que ha llevado a Topix a máximos de 33 años ha sido dinero pasivo que compra todo el índice en lugar de dinero activo que busca el tipo de acciones que representan un valor particularmente bueno o posibles objetivos activos.
“La asignación de fondos globales realmente no ha cambiado”, dice un corredor en una casa japonesa ansioso por ver si la conferencia CLSA marcará la diferencia y comenzará flujos de dinero activos. “¿Cambiará? Tal vez. Les deseo lo mejor”.
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